【聯(lián)儲(chǔ)利率政策有新的變數(shù)，下高速公路但是繼續(xù)前行】美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)，在其11月2日會(huì)議上表達(dá)了四層意思。1）上調(diào)聯(lián)邦利率75點(diǎn)，至3.75-4.0%。這是聯(lián)儲(chǔ)第四次大碼75點(diǎn)加息，今年3月以來(lái)聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)加息375點(diǎn)，是本世紀(jì)八十年代初以來(lái)所未見(jiàn)的。2）明言在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，加息幅度會(huì)作出調(diào)整，“這個(gè)決定最快在下次會(huì)議，或之后那次作出“，這個(gè)思路七月以來(lái)就講出來(lái)了，這次把12月時(shí)間點(diǎn)提出來(lái)了。3）最近的數(shù)據(jù)表明，“終極利率水平可能高過(guò)我們之前的預(yù)期”。這是全新的提法。4）“現(xiàn)在說(shuō)停止加息，十分言之過(guò)早”，聯(lián)儲(chǔ)再次重申將遏制通脹到2%目標(biāo)水平的決心“，因?yàn)榫蜆I(yè)市場(chǎng)仍然“極度熾熱”。這個(gè)觀點(diǎn)講過(guò)很多次，只是市場(chǎng)有些其它想法。記者會(huì)上鮑威爾使用了典型的鮑威爾語(yǔ)法，既是鷹派，又是鴿派。市場(chǎng)的瞬時(shí)反應(yīng)，似乎顯得有點(diǎn)困惑。盡管表述有點(diǎn)模糊，他的思路和邏輯是清晰的，結(jié)論就是slower for longer（慢而長(zhǎng)）。這次會(huì)議前，市場(chǎng)熱切等待聯(lián)儲(chǔ)會(huì)提出減少加息力度，他們得到了。但是同時(shí)得到的是，加息周期可能被拖長(zhǎng)的言論。不少市場(chǎng)人士預(yù)言，聯(lián)儲(chǔ)暴力加息的最壞時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，明年春季聯(lián)儲(chǔ)會(huì)停止加息，并在下半年開(kāi)始降息。筆者認(rèn)同，聯(lián)儲(chǔ)在一輪激進(jìn)的前置性加息之后，會(huì)停下來(lái)觀察其政策效果，加息可能會(huì)暫停。聯(lián)儲(chǔ)在一年內(nèi)，將零利率拉升到中性水平，其決心不可謂不大，其力度不可謂不大。在此基礎(chǔ)上如何行事，已經(jīng)沒(méi)有現(xiàn)成的路徑圖了，需要根據(jù)數(shù)據(jù)和形勢(shì)作出判斷。由于利率政策在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的效果有時(shí)滯，決策者進(jìn)入觀望期不難理解。然而觀望期后利率會(huì)向下，還是持平，抑或向上其實(shí)并不清楚。聯(lián)儲(chǔ)有言在先，加息進(jìn)入深水區(qū)，根據(jù)數(shù)據(jù)而決定。本次會(huì)議的政策語(yǔ)境，證實(shí)了筆者的判斷。那么什么數(shù)據(jù)重要呢？聯(lián)儲(chǔ)的兩大政策目標(biāo)，物價(jià)和就業(yè)。通貨膨脹是不是決定性地持續(xù)地向政策目標(biāo)2%的方向下降？就業(yè)市場(chǎng)有無(wú)冷卻跡象工資大漲趨勢(shì)是否逆轉(zhuǎn)？近月美國(guó)的通脹數(shù)字顯示，供應(yīng)端通脹壓力明顯放緩，需求依然旺盛，服務(wù)業(yè)通脹嚴(yán)重，而這個(gè)的背后是工資的持續(xù)大幅攀升。工資上漲帶動(dòng)萬(wàn)物漲價(jià)，而此催生通脹預(yù)期，引發(fā)新的工資上揚(yáng)。通脹預(yù)期，已經(jīng)令房租、醫(yī)療、教育等平時(shí)不太漲價(jià)的領(lǐng)域價(jià)格攀升，而這些惰性通脹一旦形成很難降回來(lái)。筆者判斷，CPI通脹回落到4-5%之后，下降速度大幅放慢，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過(guò)2%的政策目標(biāo)。聯(lián)儲(chǔ)遏制通脹的道路會(huì)曲折漫長(zhǎng)。如果這個(gè)判斷成立，2023年聯(lián)儲(chǔ)減息的可能性不高；反而如果能源或食品價(jià)格控制不當(dāng)，聯(lián)儲(chǔ)甚至可能重拾加息。生活成本迅速上漲，已經(jīng)成為政治問(wèn)題。中期選舉中選民最關(guān)心的不是最高法院對(duì)墮胎的判決，而是自己的錢(qián)袋子縮水。這個(gè)壓力不僅在拜登政府和民主黨身上，也在聯(lián)儲(chǔ)決策者身上。市場(chǎng)指向經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)定聯(lián)儲(chǔ)會(huì)因此而改變政策。首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在總體而言并不弱，制造業(yè)的疲軟被服務(wù)業(yè)的繁榮所遮掩。其次，如果經(jīng)濟(jì)不是暴跌，聯(lián)儲(chǔ)的著眼點(diǎn)在就業(yè)市場(chǎng)而不是GDP數(shù)字；就業(yè)市場(chǎng)的工資上漲和新增就業(yè)目前都很強(qiáng)勁。筆者相信，為了遏制通脹、平息民怨，聯(lián)儲(chǔ)愿意接受一場(chǎng)溫和衰退，不會(huì)因?yàn)樵鲩L(zhǎng)數(shù)字疲弱而改變政策方向。減息需要等到每月新增就業(yè)持續(xù)低過(guò)100K、工資進(jìn)入零增長(zhǎng)后，決策者才會(huì)考慮。這次會(huì)議帶出了一個(gè)新的不確定性，就是終極利率水平在聯(lián)儲(chǔ)心目中沒(méi)有既定目標(biāo)，因?yàn)榫蜆I(yè)市場(chǎng)狀況不明朗，不可控。筆者如此形容11月聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上的政策路徑。聯(lián)儲(chǔ)的政策車(chē)輛下了加息的高速公路，換擋慢行，但是在普通道路上還要開(kāi)一陣。如果惰性通脹揮之不去，明年下半年利率繼續(xù)上升。本文為個(gè)人觀點(diǎn)，并非投資建議或勸誘