記者 | 范嘉智

編輯 | 陳菲遐

第三季營收凈利均現(xiàn)負增長、前三季業(yè)績增速降至個位數(shù)，中藥板塊龍頭之一片仔癀（600436.SH）業(yè)績頹勢顯著。截至10月24日午盤，片仔癀大跌9.29%，報233.44元/股。

與上半年相比，片仔癀第三季度凈利潤加速下滑。第三季度，片仔癀實現(xiàn)收入21.93億元，同比減少3.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.45億元，同比減少16.39%。前三季度，片仔癀收入與歸母凈利潤增速分別為8.25%和2.77%，為2014年以來最低。

有市場分析指出，片仔癀錠劑炒作退潮是影響公司業(yè)績的主要因素。

另一方面，片仔癀大力培育的日化板塊并未顯現(xiàn)潛力，是股價業(yè)績同時受挫的另一誘因。

利潤減少原因何在？

影響當期凈利潤的直接因素是主營業(yè)務成本超出收入的增速，直接削弱了毛利率。

前三季度，片仔癀最主要的醫(yī)藥制造收入31.44億元，略增0.22%，與去年同期持平；但與此同時，業(yè)務成本則達6.81億元，同比增加9.70%。受此影響，當期毛利率減少了1.87個百分點，達78.35%，這并未偏離整體水平太多，2021年片仔癀醫(yī)藥制造板塊毛利率78.37%。

一方面，片仔癀生產(chǎn)成本具備剛性，也在遠期制約整體毛利率水平。片仔癀系列產(chǎn)品涉及的重要藥材包括麝香、牛黃、蛇膽、三七。其中麝香、蛇膽須嚴格按國家有關規(guī)定組織采購，牛黃、三七可通過市場渠道進行采購。

另一方面，片仔癀的市場需求由2021年相對較高的水平逐漸回歸理性。2021年上半年開始，“片仔癀”錠劑和膠囊劑出現(xiàn)一片難求的情況，單粒片仔癀錠劑的價格甚至突破千元，而炒作行情自當年9月開始褪去，片仔癀營收進一步增長預期遇挫。

由于片仔癀產(chǎn)能擴張難度較大，歷史上推動其業(yè)績的主要因素是提價。2005年以來，“片仔癀”系列產(chǎn)品共提價14次，價格從130元/粒升值590元/粒。根據(jù)公開媒體報道，目前單粒片仔癀回收價低至400元，跌破官方價格。

同時研發(fā)開支增長、投資收益減少，也侵蝕了一部分利潤。前三季，片仔癀研發(fā)費用達1.43億元，較去年同期0.98億元增加了46%。今年以來，片仔癀增加了中藥創(chuàng)新藥、化藥創(chuàng)新藥等新藥研發(fā)力度，包括適用于晚期實體腫瘤、癌性疼痛、焦慮癥等疾病的多款在研新藥。

日化板塊進退維谷

表現(xiàn)更糟糕的是被寄予厚望的日化板塊。

前三季度，片仔癀日化板塊收入4.61億元，同比減少17.54%，業(yè)務成本反增9.22%，令板塊毛利率大幅減少9.39個百分點。板塊頹勢在2021年就有所顯現(xiàn)，當年營業(yè)收入8.41億元，同比減少7.05%。

2006年以來，片仔癀決定拓展化妝品、日化產(chǎn)品及保健品業(yè)務。作為支柱制藥板塊的補充，片仔癀化妝品、日化產(chǎn)品業(yè)務是其“一核兩翼”戰(zhàn)略的重要部分。從醫(yī)藥跨界消費品，與中藥消費龍頭云南白藥（000538.SH）如出一轍，并已取得一定成效。

2017年~2020年，片仔癀化妝品收入年化增速達51.71%，也因此被寄予厚望。2020年10月23日，片仔癀發(fā)布公告計劃啟動分拆控股子公司片仔癀化妝品。片仔癀化妝品有望在獨立于母公司經(jīng)營后，獲得更多發(fā)展的資源和空間。

片仔癀化妝品旗下?lián)碛小捌旭ァ薄ⅰ盎屎蟆钡绕放?，產(chǎn)品覆蓋護膚品、清潔洗護等系列。目前，片仔癀和漳州市國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司分別持有片仔癀化妝品90.19%和 9.81%的股份。

支持片仔癀化妝的重要渠道——體驗店，在疫情期間經(jīng)營難度增加。根據(jù)披露，片仔癀國內銷售模式以藥房銷售為主，主要包括片仔癀體驗館、連鎖藥房、區(qū)域經(jīng)銷及零售藥店等。其中2014年開始，片仔癀陸續(xù)在全國開設片仔癀體驗館，現(xiàn)已超過200家。

目前片仔癀體驗館主要集中在福建、廣東等傳統(tǒng)對片仔癀認知度較高的地區(qū)。券商研報顯示，在200余家體驗館中，位于“大本營”福建有約80家，廣東地區(qū)有超過20家。即使如此，片仔癀在品牌知名度上與云南白藥有一定差距，這加大了片仔癀消費品推廣的難度。

在2022年營收凈利潤雙降的預期下，片仔癀化妝品IPO的不確定性增加。