（報告出品方/作者：長城證券，侯賓）

1、中際旭創(chuàng)：全球領(lǐng)先數(shù)通市場光模塊供應(yīng)商

中際旭創(chuàng)是全球領(lǐng)先的數(shù)據(jù)中心光模塊供應(yīng)商，位于光模塊第一梯隊領(lǐng)先位置。公司集 高端光通信收發(fā)模塊的研發(fā)、設(shè)計、封裝、測試和銷售于一體，為云數(shù)據(jù)中心客戶提供 100G、200G、400G和800G等高速光模塊，為電信設(shè)備商客戶提供 5G 前傳、中傳和回 傳光模塊以及應(yīng)用于骨干網(wǎng)和核心網(wǎng)傳輸光模塊等高端整體解決方案。同時公司不斷開 拓光模塊海內(nèi)外市場，產(chǎn)品市占率得到持續(xù)增長，在業(yè)內(nèi)保持出貨量和市場份額的領(lǐng)先 優(yōu)勢。據(jù) Lightcounting 最新發(fā)布的2021年全球光模塊廠商排名數(shù)據(jù)顯示，中際旭創(chuàng)與 Ⅱ-Ⅵ并列全球第一。

1.1、高速光模塊全球領(lǐng)跑者，電信+數(shù)通市場并駕齊驅(qū)

1987-2011 年：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展成熟，光通信領(lǐng)域初創(chuàng)探索。1987 年中際智能成立， 深耕“電機(jī)定子繞組制造設(shè)備”領(lǐng)域，經(jīng) 25 年發(fā)展已成為業(yè)內(nèi)龍頭。2008 年蘇 州旭創(chuàng)成立，公司開始光通信領(lǐng)域的初創(chuàng)探索。2010年4月蘇州旭創(chuàng)推出6G LTE SFP+產(chǎn)品大規(guī)模應(yīng)用于移動 3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，公司光模塊業(yè)務(wù)正式起步發(fā)展。 2012-2019 年：完成架構(gòu)重組，雙主業(yè)并行，光模塊領(lǐng)域加速發(fā)展。2012 年中 際智能在深交所掛牌上市。2016 年旭創(chuàng)科技 A、B、C 三輪融資完成，助力公司 架構(gòu)重組。2017 年中際裝備收購蘇州旭創(chuàng)完成工商過戶并新股上市，公司實現(xiàn) 傳統(tǒng)電機(jī)繞組設(shè)備業(yè)務(wù)和光模塊業(yè)務(wù)雙主業(yè)并行的發(fā)展模式。

2020-2022 年：剝離中際智能電機(jī)業(yè)務(wù)，專注高端光模塊生產(chǎn)，光模塊行業(yè)領(lǐng)跑 者地位穩(wěn)固。為構(gòu)建光通信垂直產(chǎn)業(yè)鏈，2020 年公司收購成都儲翰科技股份有 限公司，增強(qiáng)公司電信市場競爭力，打造“電信+數(shù)通”雙振格局。同時，公司 于 2021 年進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級，剝離子公司中際智能傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，專注高端光模塊 的研發(fā)和生產(chǎn)。

1.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，子公司分工明確

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，董事長王偉修為公司實際控股人。董事長王偉修直接控制中際 旭創(chuàng) 8.01%的股份，且通過山東中際投資控股公司間接控股 6.11%，合計 14.1%，是 公司實際控制人。香港中央結(jié)算有限公司是公司的第二大股東持有 6.46%的股份，蘇 州益興福和云昌錦管理中心分別持有公司 6.27%和 2.94%的股份，負(fù)責(zé)管理公司的生 產(chǎn)經(jīng)營活動。

各子公司業(yè)務(wù)分工明確，互補(bǔ)態(tài)勢促進(jìn)協(xié)同發(fā)展。中際旭創(chuàng)通過蘇州旭創(chuàng)和成都儲翰兩 大子公司開展主營業(yè)務(wù)。其中蘇州旭創(chuàng)主營高端光通信模塊，產(chǎn)品主要服務(wù)于數(shù)據(jù)中心、 5G 無線網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)通信等國內(nèi)外用戶。儲翰科技主營光電器件組裝生產(chǎn)和接入網(wǎng)光模塊 業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要服務(wù)于電信設(shè)備商、終端設(shè)備商、光模塊制造商，與公司原有業(yè)務(wù)形成 互補(bǔ)。2021 年公司剝離傳統(tǒng)電機(jī)定子繞組制造業(yè)務(wù)，專注光模塊的研發(fā)和生產(chǎn)。

1.3、高端光模塊整體方案解決商，打造全系列產(chǎn)品線

中際旭創(chuàng)定位光模塊整體方案解決商，打造數(shù)通和電信市場全系列產(chǎn)品線。在數(shù)通市場， 公司經(jīng)長期技術(shù)積累，10G、40G、100G 等光模塊產(chǎn)品可保證快速量產(chǎn)和高質(zhì)量交付， 400G、800G 等高端光模塊產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，部分 400G 產(chǎn)品已實現(xiàn)量產(chǎn)。在電信 市場，公司 2019 年收購成都儲翰，實現(xiàn)固網(wǎng)接入用光電組件、無線接入用光電組件和 PON 系列光模塊產(chǎn)品的量產(chǎn)，已與電信市場客戶構(gòu)筑密切的合作關(guān)系。蘇州旭創(chuàng)加速推動高速光模塊產(chǎn)品的研發(fā)和量產(chǎn)，滿足云廠商和數(shù)據(jù)中心的高增市場需 求。公司 200G、400G 產(chǎn)品已實現(xiàn)批量交付，800G 產(chǎn)品已完成大客戶送樣測試、獲得客 戶認(rèn)證，并開始批量發(fā)貨。

1.4、募資加碼高速光模塊研發(fā)，股權(quán)激勵彰顯業(yè)績信心

注重產(chǎn)品科研創(chuàng)新，加快高端光模塊產(chǎn)品研發(fā)。從 2017 年起，中際旭創(chuàng)共進(jìn)行四次融資 募集，主要用于并購子公司以及研發(fā)光端光模塊產(chǎn)品。2017 年 7 月募資 28 億元收購蘇州 旭創(chuàng)科技有限公司，擴(kuò)張光模塊產(chǎn)品線以深化公司光通信領(lǐng)域布局。2017 年 8 月、2019 年 4 月和 2021 年三次募資，資金主要流向 400G、800G 高端光模塊研發(fā)和生產(chǎn)，進(jìn)一步 夯實公司作為高端光模塊整體方案解決商的市場定位。

股權(quán)激勵增強(qiáng)核心團(tuán)隊向心力。中際旭創(chuàng)在 2017 年和 2020 年分別開展兩次股權(quán)激勵， 旨在激勵中層管理人員及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))骨干，凝聚核心人才團(tuán)隊。截止 2021 年底，公 司通過股權(quán)激勵機(jī)制，共激勵員工 1,000 余人次。 公司回購股份彰顯信心，受益行業(yè)景氣度未來業(yè)績繼續(xù)看好：為了更好地促進(jìn)業(yè)績長期 健康持續(xù)發(fā)展，公司于 2022 年 9 月 17 日發(fā)布股票回購公告，擬以自有資金回購公司上 限數(shù)量 750 萬股的股份，占公司總股本比例 0.94%。我們認(rèn)為，本次股份回購充分展現(xiàn)了 公司對于未來業(yè)績發(fā)展持續(xù)看好的信心。

1.5、公司高管系專業(yè)管理團(tuán)隊、光模塊行業(yè)研發(fā)經(jīng)驗豐富

公司高管和創(chuàng)始人技術(shù)出身、產(chǎn)品研發(fā)和管理經(jīng)驗豐富。公司董事長王偉修先生是高級 工程師，終身享受國務(wù)院特殊津貼，現(xiàn)任中際電工裝備股份有限公司董事長，兼任山東 中際投資控股有限公司董事長；總裁劉圣博士曾就職于美國 AGERESYSTEM(前朗訊)等 光電企業(yè)，長期從事產(chǎn)品研發(fā)管理工作，目前任公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，并任中際旭創(chuàng) 股份有限公司董事兼總裁；首席技術(shù)官李偉龍博士是國際知名光學(xué)專家，曾在多家美國 光通訊企業(yè)擔(dān)任重要職務(wù)；旭創(chuàng)研究院院長鄭學(xué)哲先生曾擔(dān)任多家美國高科技公司高級 研究和管理職位，在光電子領(lǐng)域有超過 25 年領(lǐng)先技術(shù)研究和產(chǎn)品開發(fā)的成功經(jīng)驗。

2、業(yè)績穩(wěn)健發(fā)展，研發(fā)投入持續(xù)加強(qiáng)

2.1、營收及利潤穩(wěn)健發(fā)展，未來業(yè)績長期看好

2021 年公司實現(xiàn)了營業(yè)收入和凈利潤的雙重增長。2021 年公司實現(xiàn)營收 76.95 億元，同 比增長 9.16%，受益于北美主要云廠商增加資本開支和批量部署 200G 與 400G 業(yè)務(wù)線， 公司海外市場出貨量持續(xù)增長。此外，公司控股子公司成都儲翰受益于 2021 年雙千兆光 網(wǎng)建設(shè)拉動的需求，業(yè)績大幅增長，對母公司營收做出重要貢獻(xiàn)；2021 年實現(xiàn)歸母凈利 潤 8.77 億元，同比增長 1.33%，增長速度有所放緩，系 2021H1 國內(nèi) 5G 和數(shù)通市場增速 放緩，行業(yè)整體利潤率下滑，以及公司在 2021 年兌現(xiàn)了高額的股權(quán)激勵。

2022前三季度公司業(yè)績高增。公司2022年前三季度實現(xiàn)營收68.65億元，同比增長28.99%； 實現(xiàn)歸母凈利潤 8.53 億，同比增長 52.21%。營收及利潤高速增長，主要受益于 2022 年 前三季度數(shù)據(jù)中心客戶流量需求的增長以及資本開支的持續(xù)投入，200G 和 400G 等高端 光模塊產(chǎn)品出貨比重增加。同時，公司持續(xù)開展降本增效活動，加強(qiáng)成本管控能力，也 對業(yè)績增長做出突出貢獻(xiàn)。

2.2、高端光模塊銷售持續(xù)提升，穩(wěn)步開拓海外市場

抓住數(shù)據(jù)通信市場需求，專注高端模塊產(chǎn)品銷售。近 4 年來，公司集中優(yōu)勢資源發(fā)展高 端光通信收發(fā)模塊業(yè)務(wù)，高速光通信模塊營收占比提升至 87.6%。公司不斷加快高速光模 塊產(chǎn)品的研發(fā)投入，推進(jìn)重點(diǎn)產(chǎn)品的市場化進(jìn)度。其中：400G 硅光芯片 fab 良率持續(xù)提 升；800G 系列光模塊完成了向客戶的送樣、測試和認(rèn)證；800G 硅光芯片初步研發(fā)成功。 把握海外市場機(jī)遇，穩(wěn)步開拓全球市場。2021 年海外收入占比為 75.1%，為近四年最高。 2021年以來，公司抓住北美重點(diǎn)客戶 200G 和 400G 持續(xù)上量以及 800G早期部署的機(jī)會， 持續(xù)加大海外人才建設(shè)和銷售投入，深化海外布局，全力保障公司快速量產(chǎn)及高品質(zhì)的 批量交付能力。

2.3、降本增效成果顯著，利潤率穩(wěn)中向好

降本增效成果顯現(xiàn)，2021 年毛利率同比小幅增長。2021 年中際旭創(chuàng)的毛利率 25.6%，同 比增長 0.7%。毛利率穩(wěn)中有升，主要受益于公司不斷加強(qiáng)自動化建設(shè)，持續(xù)降本增效所 致。同時，公司戰(zhàn)略升級，加快對高端光模塊研發(fā)及生產(chǎn)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，也對毛利率 提高做出一定貢獻(xiàn)。 成本管控能力優(yōu)秀，毛利率有望長期維持穩(wěn)定。2017 年至 2021 年，中際旭創(chuàng)平均毛利率 為 26.5%，相較于同行業(yè)可比公司處于行業(yè)中上游水平。主要原因是：2021 年光模塊行 業(yè)競爭激烈，行業(yè)整體利潤率下滑，而中際旭創(chuàng)憑借降本增效大幅提升了成本管控能力， 抵消了部分光模塊產(chǎn)品價格承壓帶來的負(fù)面影響。同時，隨著公司高端光模塊技術(shù)成果 轉(zhuǎn)換加速并實現(xiàn)量產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中際旭創(chuàng)毛利率有望長期維持穩(wěn)定。

整體費(fèi)用率穩(wěn)中有降，成本管控能力凸顯。2019 年至 2021 年近三年，公司整體費(fèi)用率呈 下降趨勢。其中，2021 年整體費(fèi)用率為 15.03%，得益于公司通過不斷提高運(yùn)營及管理效 率，降低營運(yùn)成本。同時，公司研發(fā)技術(shù)成果加速落地，中國臺灣、泰國等工廠陸續(xù)實現(xiàn)量 產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。 高額研發(fā)投入支出所致，公司整體費(fèi)用率較可比公司相對較高。對比同行業(yè)可比公司， 2021 年中際旭創(chuàng)費(fèi)用率為 15.03%，排名第四，費(fèi)用率整體較高，系公司不斷加大對高速 光模塊的研發(fā)投入所致。對比同行業(yè)可比公司，公司銷售費(fèi)用率同比六家最低，系公司 長期深耕光模塊海內(nèi)外市場，擁有穩(wěn)定的客戶渠道和高效的銷售模式。隨著公司降本增 效戰(zhàn)略深化以及高端光模塊產(chǎn)品批量量產(chǎn)，公司整體費(fèi)用率或?qū)⒊掷m(xù)下降。

2.4、深耕高速光模塊領(lǐng)域，尖端技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先

2017 年起，公司研發(fā)人員比例呈逐年上升趨勢。公司立足自主技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新，持續(xù)招募 海內(nèi)外技術(shù)人才，并建立專家核心團(tuán)隊。截止至 2021 年，研發(fā)人員達(dá) 1124 名，占公司 總?cè)藬?shù)比 20.13%。其中，博士 18 名，碩士 192 名。 前瞻最新技術(shù)前沿，不斷加大研發(fā)支出。2021 年公司研發(fā)支出為 5.66 億元，占營收比 7.35%，較 2020 年（5.22 億元）同比上升 8.43%。公司前瞻最新技術(shù)前沿，2021 年 1 月， 200G/400G CFP2 DCO 相干光模塊獲訊石英雄榜“2020 年度光通信最具競爭力產(chǎn)品”。 2022 年，公司發(fā)布硅光芯片 800G 可插拔 OSFP2*FR4 和 QSFP-DD800DR8+硅光光模塊， 技術(shù)處于行業(yè)前沿水平。截至 2021 年末，公司累計獲得國外授權(quán)專利 26 項，國內(nèi)專利 146 項，其中發(fā)明 83 項。

3、光模塊：電信側(cè)需求穩(wěn)定，數(shù)通側(cè)需求持續(xù)向上

3.1、光收發(fā)模塊是光模塊的核心關(guān)鍵環(huán)節(jié)

光模塊行業(yè)的上游主要包括光芯片、電芯片、光組件企業(yè)。光模塊行業(yè)位于產(chǎn)業(yè)鏈的中 游，屬于技術(shù)壁壘相對較低的封裝環(huán)節(jié)。光模塊行業(yè)下游包括互聯(lián)網(wǎng)及云計算企業(yè)、電 信運(yùn)營商、數(shù)據(jù)通信和光通信設(shè)備商等。其中互聯(lián)網(wǎng)及云計算企業(yè)、電信運(yùn)營商為光模 塊最終用戶。光器件環(huán)節(jié)價值量占比達(dá) 73%，其中光收發(fā)模塊占據(jù)核心比重：光模塊全產(chǎn)業(yè)鏈中，光 器件的價值量占比超 70%，是光模塊生產(chǎn)組裝的核心環(huán)節(jié)。而光器件成本構(gòu)成中，光發(fā) 射次模塊（TOSA）和光接收次模塊（ROSA）分別占據(jù) 48%和 32%的價值量。

光通信中游行業(yè)競爭激烈，利潤率較上下游偏低：光模塊上游高端光芯片制造業(yè)利潤率 高，關(guān)鍵技術(shù)由少數(shù)國外廠家壟斷；下游行業(yè)設(shè)備商市場集中度高，頭部企業(yè)議價能力 強(qiáng)；光模塊行業(yè)位于光通信行業(yè)中游，受上下游行業(yè)擠壓，議價能力相對較弱，行業(yè)內(nèi) 部競爭激烈，整體利潤率處于較低位置。

3.2、光模塊市場需求旺盛，國內(nèi)玩家話語權(quán)增強(qiáng)

光模塊市場需求增長潛力巨大：據(jù) Lightcounting 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球光模塊市場規(guī)模在 2016-2019年增速放緩，但在2020年和2021年恢復(fù)高速增長態(tài)勢。2020年增速達(dá)到23.58%， 市場規(guī)模達(dá)到 81.4 億美元；2021 年增速達(dá)到 13.93%，市場規(guī)模達(dá)到 92.7 億美元。 Lightcounting 預(yù)計，隨著 5G 產(chǎn)業(yè)持續(xù)滲透和新一輪全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)，2022 年全球光 模塊市場規(guī)模繼續(xù)維持高速增長態(tài)勢，達(dá)到 107.7 億美元。

國內(nèi)光模塊廠商占據(jù)半壁江山，市場話語權(quán)不斷增強(qiáng)。據(jù) Lightcounting 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021 年全球十大光模塊供應(yīng)商中，中國廠商已占據(jù)半壁江山：旭創(chuàng)科技與 II-VI（收購了光模 塊龍頭 Finisar）并列第 1 名（2020 年排名第 2），華為（海思）排名第 3（2020 年排名第 3），Hisense 海信寬帶排名第 5（2020 年排名第 4），Eoptolink 新易盛排名第 7（2020 年排 名第 9），Accelink 光迅科技排名第 8（2020 年排名第 8）。

據(jù) Lightcounting 統(tǒng)計，中國光模塊及零部件廠商全球市場份額已從 2010 年的 15%，提 升到了 2021 年的 51%。根據(jù) Lightcounting 預(yù)測，2021-2026 年中國光模塊市場份額年復(fù) 合增長率 5.8%，2021-2026 年境外光模塊市場額年復(fù)合增長率 15.1%。隨著國內(nèi)政策層面 數(shù)字經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的部署以及“東數(shù)西算”工程的正式啟動，將成為光通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要 推手；國外受益于云計算下數(shù)據(jù)中心流量爆發(fā)的，高速光模塊將迎來快速發(fā)展。整體來 看，未來光模塊市場需求持續(xù)看好。

3.3、電信端：接入網(wǎng)光模塊需求穩(wěn)步向好

5G 建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，電信端需求持續(xù)復(fù)蘇。2021 上半年國內(nèi) 5G 基站建設(shè)緩慢，僅新建 基站 19 萬個；隨下半年運(yùn)營商基站及承載網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)陸續(xù)開始啟動，基站建設(shè)節(jié)奏明 顯加快，據(jù)國務(wù)院新聞辦公室發(fā)布會數(shù)據(jù)顯示，2021 年我國全年新增 5G 基站數(shù)達(dá)到了 65.4 萬個，超額完成全年 60 萬個的目標(biāo)，累計建設(shè)數(shù)量達(dá) 142.5 萬個。 2021 年 11 月，工信部印發(fā)《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》規(guī)劃提出，每萬人擁有 5G 基站將從 2020 年的 5 個上升至 2025 年的 26 個，總數(shù)達(dá)到約 390 萬個，5G 用戶普及 率從 2020 年的 15%提高到 56%， 整體來看，5G 基站的穩(wěn)步建設(shè)將持續(xù)推動電信市場光模塊保持穩(wěn)定增長，據(jù) Lightcounting 預(yù)測，2022 年-2025 年電信側(cè)光模塊市場年復(fù)合增長率 CAGR 達(dá) 9.46%。

雙千兆網(wǎng)路部署支持 10G PON 的發(fā)展，助推電信端光模塊需求旺盛：2021 年，“千兆光 網(wǎng)”首次被寫入政府工作報告，《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》明確提出“全面部 署千兆光纖網(wǎng)絡(luò)”和加快“千兆城市”建設(shè)，并規(guī)劃到 2025 年實現(xiàn)：10G PON 及以上端 口數(shù)從 2021 年底 500 多萬個增長至 2025 年底的 1,200 萬個；千兆寬帶用戶數(shù)也擴(kuò)大近 十倍至 6,000 萬戶。 此外，《“雙千兆”網(wǎng)絡(luò)協(xié)同發(fā)展行動計劃（2021-2023 年）》提出計劃用三年時間，基本 建成全面覆蓋城市地區(qū)和有條件鄉(xiāng)鎮(zhèn)的“雙千兆”網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，AR/VR、超高清視頻 等高帶寬應(yīng)用進(jìn)一步融入生產(chǎn)生活。同時也對 10G PON 建設(shè)提出了具體的目標(biāo)要求，到 2023 年底，10G-PON 及以上端口規(guī)模超過 1,000 萬個，千兆寬帶用戶突破 3,000 萬戶。

Dell’Oro 數(shù)據(jù)顯示，2021 年全球?qū)拵Ы尤朐O(shè)備市場總收入上升至 163 億美元，相比 2020 年增長 12%，隨著運(yùn)營商進(jìn)一步拓展千兆寬帶業(yè)務(wù)，向 10G PON 升級已經(jīng)是大勢所趨， 亞太運(yùn)營商正引領(lǐng)全球接入網(wǎng)向 10G 速率升級。

3.4、數(shù)通端：數(shù)據(jù)中心加快建設(shè)，成市場需求主要推動力

數(shù)據(jù)中心市場成為光模塊市場增長的主要驅(qū)動力。受益于第三次互聯(lián)網(wǎng)革命帶來的的數(shù) 據(jù)流量爆發(fā)，光模塊下游 IDC、云計算等下游市場需求持續(xù)增長。Yole 預(yù)計，光模塊數(shù) 通市場占比將于 2022 年大幅提升至 77.2%，同比 2021 年增長 39.9%。 根據(jù)中國信通院研究指出，2018 年至 2021 年，全球數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定增長，年 復(fù)合增長率達(dá)到 9.79%。2022 年，高速數(shù)據(jù)中心加快布局，全球數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模預(yù)計 同比 2021 年增長 9.9%，達(dá)到 746.5 億美元。此外，據(jù)科智咨詢數(shù)據(jù)，未來我國 IDC 市場 將延續(xù) 2018 年-2021 年的高速增長態(tài)勢，需求持續(xù)向好。2022 年市場規(guī)模將達(dá)到 3932.1 億元，預(yù)計同比 2021 年增長 30.5%；數(shù)據(jù)通信市場成長潛力巨大，是未來光模塊廠商需 持續(xù)發(fā)力的方向。

國外云廠商資本支出加速，映證全球數(shù)據(jù)中心市場景氣度。2022 年 Q2 北美四家云廠商 合計資本支出達(dá)到 359.89 億美元，同比 2021 年增長 16.67%，北美云計算市場需求高漲。 預(yù)計仍會持續(xù)加大云基建相關(guān)資本開支，全球光模塊數(shù)通需求或?qū)⒗^續(xù)保持高景氣度。國內(nèi)東數(shù)西算政策扶持，促進(jìn)國內(nèi)數(shù)據(jù)中心市場持續(xù)發(fā)展：2022 年 3 月，國家發(fā)展改革 委、網(wǎng)信辦、工信部、能源局聯(lián)合印發(fā)通知，在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝、 內(nèi)蒙古、貴州、 甘肅、寧夏等 8 個地方啟動建設(shè)國家算力樞紐節(jié)點(diǎn)，并規(guī)劃了 10 個國 家數(shù)據(jù)中心集群，隨著“東數(shù)西算”工程的正式啟動，疊加數(shù)字經(jīng)濟(jì)確定的發(fā)展方向， 將進(jìn)一步促進(jìn)國內(nèi)數(shù)據(jù)中心的持續(xù)發(fā)展。

以太網(wǎng)光模塊迭代升級，高端光模塊市場需求持續(xù)向好。LightCounting 最新數(shù)據(jù)顯示， 以太網(wǎng)光模塊的銷售額在 2021 年達(dá)到 46 億美元，同比增長 25%。未來隨著 AI、元宇宙 等新技術(shù)不斷發(fā)展，以及網(wǎng)絡(luò)流量長期保持持續(xù)增長，以太網(wǎng)光模塊銷售額也將保持較 快增長并不斷迭代升級。LightCounting 預(yù)測以太網(wǎng)和 DWDM 光模塊在美國 TOP5 云計 算公司的銷售額將從 2021年的32億美元增加到2027年的72億美元，7年CAGR為 14％。

200G/400G/800G 光模塊加快部署。LightCounting 預(yù)測，大型互聯(lián)網(wǎng)公司的數(shù)據(jù)中心方案 中，200G 光模塊有望在 2022 年快速發(fā)展，400G 光模塊市場份額有望在 2024 年超過 100G 光模塊，國外云廠商數(shù)據(jù)流量傳輸速率要求不斷提高，800G 光模塊迎來快速發(fā)展階段， 整體來看，數(shù)通市場的發(fā)展對高端光模塊廠商重大利好。

4、外延內(nèi)生促進(jìn)技術(shù)研發(fā)提升，加快推進(jìn)高端光模塊布局

4.1、擁有垂直整合資源能力，核心工藝保障交付質(zhì)量

不斷豐富產(chǎn)品線系列，擁有垂直整合資源能力：旭創(chuàng)科技集高端光通信收發(fā)模塊的研發(fā)、 設(shè)計、封裝、測試和銷售于一體，現(xiàn)有 10GSFP+、10GXFP、25GSFP28、40GQSFP+、 100GCFP4/QSFP28、400GOSFP/QSFP、800GOSFP/QSFP-DD800 等各系列在內(nèi)的多個產(chǎn) 品類型，滿足數(shù)通領(lǐng)域多場景下的豐富應(yīng)用。成都儲翰專注生產(chǎn)無線接入光電組件、固 網(wǎng)接入光電組件以及 PON 系列模塊，深度對接電信端客戶市場需求。公司專注于云數(shù)據(jù) 中心、無線互聯(lián)、相干傳輸和接入網(wǎng)等光模塊應(yīng)用領(lǐng)域，同時通過直投或參投多支產(chǎn)業(yè) 基金積極布局硅光、光電芯片、人工智能、第三代半導(dǎo)體、激光雷達(dá)等領(lǐng)域。

先進(jìn)核心工藝與高度自動化水平保障交付質(zhì)量：公司在業(yè)內(nèi)率先使用 Chip on Board（COB） 光電子器件設(shè)計與封裝技術(shù)，具有先進(jìn)的研發(fā)能力和成熟的工藝技術(shù)。同時公司在自動 化生產(chǎn)平臺、自動化設(shè)備的自主研發(fā)與工程應(yīng)用化方面已具備成熟經(jīng)驗，自動化工藝技 術(shù)水平國內(nèi)領(lǐng)先，保障產(chǎn)品良率和交付質(zhì)量。

4.2、專注產(chǎn)品研發(fā)，緊跟行業(yè)前沿

專注高端光模塊研發(fā)，率先導(dǎo)入 400G/800G 高端光模塊：蘇州旭創(chuàng)作為 IEEE 光通信光 模塊 OSFP 企業(yè)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟成員和 IEEE 802.3 and ITUQ2 for PON convergence 編制成員，不 斷迭代光模塊技術(shù)和產(chǎn)品，率先導(dǎo)入高端光模塊研發(fā)和生產(chǎn)。2020 年 12 月 4 日，公司在 ECOC2020線上展會中推出業(yè)界首個800G可插拔OSFP和QSFP-DD800系列光模塊。2021 年 1 月，公司 200G/400G CFP2 DCO 相干光模塊榮獲訊石英雄榜“2020 年度光通信最具 競爭力產(chǎn)品”。

緊追硅光、相干光模塊技術(shù)前沿，增長潛力巨大：公司抓住硅光和相干光模塊技術(shù)新機(jī) 遇，率先實現(xiàn)產(chǎn)品研發(fā)量產(chǎn)和客戶導(dǎo)入，始終走在光模塊發(fā)展最前沿。其中，硅光解決 方案集成度高，同時在峰值速度、能耗、成本等方面均具有良好表現(xiàn)，是光模塊未來的 重要發(fā)展方向之一。根據(jù) Lightcounting 預(yù)測，全球硅光模塊市場將在 2026 年達(dá)到近 80 億美元，2021 年至 2026 年硅光模塊整體累計規(guī)模將接近 300 億美元。 數(shù)通領(lǐng)域，相干技術(shù)已成為數(shù)據(jù)中心互聯(lián)的主流方案：據(jù) Dell’oro 預(yù)測數(shù)據(jù)，到 2022 年 DCI 網(wǎng)絡(luò)市場總量達(dá)到 50 億美元，而其中包含光模塊的光傳輸網(wǎng)絡(luò)部分占據(jù)最大的市 場份額。隨著相干光模塊開始規(guī)?；慨a(chǎn)，成本不斷下降，未來將廣泛應(yīng)用于 5G 接入網(wǎng) 等需求量更大的市場，公司相關(guān)硅光產(chǎn)品或?qū)⑹找妗?/p>

4.3、募投加速落地，產(chǎn)能擴(kuò)張助力公司發(fā)展

募投項目加速落地，產(chǎn)線擴(kuò)張保障產(chǎn)能：公司從 2017 年起，多次募投進(jìn)行高端光模塊產(chǎn) 線改造和生產(chǎn)基地建設(shè)。2021 年銅陵旭創(chuàng)高端光模塊項目達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)各類高端光 通信模塊 110 萬只的生產(chǎn)能力，成都儲翰生產(chǎn)基地技術(shù)改造項目達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)接入 網(wǎng)用高端光電器件 920 萬只的生產(chǎn)能力。

4.4、牽頭成立投資基金，加快高端光模塊產(chǎn)業(yè)布局

投資收購齊行，推進(jìn)公司高端光模塊產(chǎn)業(yè)布局：為推動公司在光電產(chǎn)業(yè)鏈及其他高科技 領(lǐng)域的布局，2021 年公司與蘇州元禾控股合作，合資設(shè)立了禾創(chuàng)致遠(yuǎn)基金管理公司，并 與蘇州工業(yè)園區(qū)多家國有投資平臺及上市公司羅博特科共同發(fā)起設(shè)立禾創(chuàng)致遠(yuǎn)數(shù)字科技 創(chuàng)業(yè)投資基金。同時公司 2021 年收購了蘇州工業(yè)園區(qū)建勝產(chǎn)業(yè)園，更名為蘇州旭創(chuàng)光電 產(chǎn)業(yè)園，加快公司在光模塊領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局，促進(jìn)公司研發(fā)、運(yùn)營能力和產(chǎn)能的持續(xù)提 升。

發(fā)掘光電行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，豐富公司技術(shù)儲備：重要子公司蘇州旭創(chuàng)不僅直接投資了上海 數(shù)明半導(dǎo)體科技有限公司、無錫阿斯特有限公司等光電產(chǎn)業(yè)鏈知名創(chuàng)新企業(yè)。同時通過 持有寧波創(chuàng)澤云基金 86.46%的股份，間接持有陜西源杰半導(dǎo)體科技有限公司 6.71%以及蘇州長瑞光電有限公司 33.4%的股份。其中：源杰科技是優(yōu)質(zhì)半導(dǎo)體激光器芯片供應(yīng)商， 產(chǎn)品的技術(shù)先進(jìn)性、市場覆蓋率和性能穩(wěn)定性位居行業(yè)前列；長瑞光電是國產(chǎn) VCSEL 光 芯片領(lǐng)軍企業(yè)，于 2022 年 7 月實現(xiàn) 50G PAM4 VCSEL 新品的量產(chǎn)。對光電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè) 針對性的投資，延長了公司的技術(shù)鏈條，提升了公司潛在的技術(shù)實力。

4.5、外延激光雷達(dá)，打造第二成長曲線

利用光通信與激光雷達(dá)技術(shù)復(fù)用性，發(fā)展增長第二極：激光雷達(dá)是一種通過發(fā)射激光來 測量物體與傳感器之間精確距離的主動測量裝置，目前被廣泛應(yīng)用于自動駕駛、無人機(jī)、 3D 繪圖、物聯(lián)網(wǎng)和智慧城市等高科技領(lǐng)域。由于在底層工藝與技術(shù)上，光通信和激光雷 達(dá)具有一定共通性，因而光通信廠商長期積累的技術(shù)平臺和產(chǎn)線具有一定復(fù)用性。

根據(jù) Yole 預(yù)測，2021-2026 年激光雷達(dá)在ADAS和無人駕駛市場的 CAGR 分別達(dá)到 94% 和 33%，2026 年合計份額達(dá)到 50%，成為激光雷達(dá)規(guī)模最大的應(yīng)用市場。Strategy Analytic 預(yù)測全球 ADAS 領(lǐng)域的激光雷達(dá)需求量將從 2020 年的 4.8 萬臺增長到 2028 年的 970.7 萬臺，2020-2028 年 CAGR 達(dá)到 94.2%，其中國內(nèi)市場需求量占比將從 2020 年的 2%增長 至 2028 年的 30%，位居全球第一。公司目前已成立激光雷達(dá) OEM/ODM 團(tuán)隊，將充分發(fā)揮在光模塊領(lǐng)域積累的技術(shù)、工藝、 供應(yīng)鏈、設(shè)備與產(chǎn)能優(yōu)勢，協(xié)助激光雷達(dá)客戶進(jìn)一步降低 BOM 成本、提升產(chǎn)品性能與 交付能力，目前公司已有意向客戶儲備和少量意向訂單，未來或?qū)⒃诩す饫走_(dá)代工領(lǐng)域 形成新的盈利增長點(diǎn)。

5、盈利預(yù)測

根據(jù)公司近三年年報披露情況，結(jié)合光通信行業(yè)與激光雷達(dá)行業(yè)發(fā)展前景，對公司未來 三年高速光通信模塊、中低速光通信模塊、光組件營收預(yù)測如下： 1.公司高速光通信模塊下游應(yīng)用市場主要分為數(shù)通市場和電信市場；2022 年北美云廠商 持續(xù)增加資本開支，數(shù)通市場需求旺盛；全球 5G 基站建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，電信市場需求穩(wěn)定。 我們預(yù)計公司該部分收入均將保持穩(wěn)健增長。預(yù)計 2022/2023/2024 年高速光通信模塊收 入增速分別為 29%、28%、25%，對應(yīng)毛利率分別為 28.5%、27.5%、26.5%。

2.公司中低速光通信模塊下游應(yīng)用市場也分為數(shù)通市場和電信市場：全球加快高速數(shù)據(jù)中 心建設(shè)，中低速光模塊市場需求占比相對減少；5G 基站迭代升級，中低速光模塊競爭力 減弱。我們預(yù)計公司該部分收入增速放緩。預(yù)計 2022/2023/2024 年中低速光通信模塊收 入增速分別為 1%、0.8%、0.7%，對應(yīng)毛利率分別為 12%、10%、8%。3.光組件受雙千兆網(wǎng)路部署及光器件國產(chǎn)替代需求加強(qiáng)的影響，未來在產(chǎn)業(yè)鏈中的價值量 將會穩(wěn)步提高。預(yù)計 2022/2023/2024 年光組件收入增速分別為 26%、24%、22%，對應(yīng)毛 利率分別為 37%、34%、31%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】