最近的日本，總給人一種不真實(shí)的感覺。

大概就是，運(yùn)氣來了、擋也擋不住的既視感。

年初，日本遭遇近十年最大的地震，房屋損壞不少、死亡人數(shù)超過200。但另一方面，強(qiáng)震也導(dǎo)致日本海岸線向大海延伸了幾公里，平白多了一大片領(lǐng)土。

這算不算是因禍得福呢？

更奇幻的是，日本股市沒有受到任何影響，反而開啟連續(xù)上漲模式，每一天都創(chuàng)30年新高，一天比一天接近1989年的頂峰。

行情實(shí)在太好，摩根士丹利甚至宣布，日本將邁入“永久性牛市”。

好家伙，活了這么多年，還是第一次看見這個(gè)名詞。

永久不永久的，我們后面再說。

由于許多人出手較晚，再加上之前賣出34000點(diǎn)看漲期權(quán)的機(jī)構(gòu)大面積踏空，日本市場(chǎng)“買入吸引買入”的現(xiàn)象越來越明顯。

大家都害怕錯(cuò)過牛市——跟咱們是反過來的。

至少現(xiàn)階段，不止是各路大機(jī)構(gòu)，全世界個(gè)人投資者做多日本的熱情都被點(diǎn)燃了。

尤其是日本本土散戶。

01 史上最硬核去散戶化

眾所周知，在泡沫破裂后、安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)正式啟動(dòng)前，日本股市經(jīng)歷了超過20年的熊市。

相當(dāng)于一個(gè)小伙子剛參加工作，直到他兒子也要參加工作了，整個(gè)市場(chǎng)都是爛的。

長(zhǎng)年累月下來，愿意買股票的人自然就越來越少。

下圖是日本銀行做的各國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)比圖，藍(lán)色的代表股票，綠色的代表債券。

同樣是發(fā)達(dá)國(guó)家，日本人用在這兩項(xiàng)的錢才占個(gè)人資產(chǎn)的6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他所有發(fā)達(dá)國(guó)家。但在紅色儲(chǔ)蓄這一項(xiàng)上，其他發(fā)達(dá)國(guó)家都是20%~30%左右，而日本人永遠(yuǎn)在50%以上。

再來看根據(jù)收入分層的統(tǒng)計(jì)圖。

收入越高的日本家庭，雖然會(huì)增加對(duì)證券的投資，但儲(chǔ)蓄的偏好也更明顯。

大家都知道，日本儲(chǔ)蓄一直是0利率。但即便如此，無論是年入200萬(wàn)以下的窮人，還是年入3000萬(wàn)以上的富人，都只對(duì)存錢有莫大的興趣。

一方面，大多數(shù)日本人可能沒什么閑錢搞投資。

日本人雖然收入高，但債務(wù)和稅收也高。

據(jù)日本總務(wù)省統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，平均日本家庭的平均負(fù)債金額為509萬(wàn)日元，其中住宅土地為由的負(fù)債平均額是458萬(wàn)日元。

大部分家庭三分之一收入都用來還債了，剩下的還要過日子，還要為子女考慮……

雜七雜八算下來，確實(shí)沒什么錢投資。

而比較富裕的老年人，一方面沒有強(qiáng)烈的賺錢欲望，另一方面也缺乏金融知識(shí)，同時(shí)因?yàn)橥晟频酿B(yǎng)老制度，所以對(duì)投資股票無感。

即便刨除以上兩類人，有錢、有欲望的少部分人，也很少買日本股票。

為什么？因?yàn)槿毡救瞬恍湃巫约夜墒小?/p>

經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟(jì)，緊接著亞洲金融危機(jī)，然后又是2008年次貸危機(jī)，日本股市長(zhǎng)年累月都沒正兒八經(jīng)漲過，投資者已經(jīng)很難對(duì)本國(guó)股市產(chǎn)生信任感。

更關(guān)鍵的是，日本的老齡化已經(jīng)滲透到股市，日本企業(yè)70歲以上股東持有額高達(dá)40%，基本都是從打工人幾十年熬過來的。

老，就意味著不活躍。

年輕人寧愿去投資海外，也不可能買日本股票。

比如2021年，經(jīng)日本國(guó)內(nèi)投資信托基金流向海外股票的投資額高達(dá)8.3萬(wàn)億日元。

但同期，流向本國(guó)股市的金額，才280億日元，兩者相差近300倍……

長(zhǎng)此以往的結(jié)果，是外資的話語(yǔ)權(quán)越來越高。

與之相對(duì)的，1996-2022年，日本對(duì)外投資規(guī)模翻了8倍，連續(xù)32年成為“全球最大對(duì)外凈資產(chǎn)國(guó)”，也因此有了“海外再造一個(gè)日本”的說法。

之所以如此，是長(zhǎng)年的負(fù)利率政策，最大限度拉低了家庭貸款和企業(yè)融資的成本。

所有日本人、尤其是年輕人，都在瘋狂借錢，利用本幣自由兌換的機(jī)會(huì)，通過海外股票和外匯交易做資產(chǎn)全球配置，對(duì)沖國(guó)內(nèi)資產(chǎn)縮水風(fēng)險(xiǎn)。

這一套操作，不僅護(hù)住了國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基本盤，還幫助日本平穩(wěn)度過了整個(gè)通縮周期。

海外龐大的凈資產(chǎn)意味著貨幣安全度更高，使得日元成為國(guó)際公認(rèn)的“避險(xiǎn)資產(chǎn)”。

更關(guān)鍵的是，太容易賺了。

比如名揚(yáng)世界的“渡邊太太”們，指的正是那些在利差交易中戰(zhàn)績(jī)卓著的家庭主婦——她們是日本民眾積極參與海外投資的一個(gè)縮影。

所謂失去的三十年，其實(shí)也是日本人在海外大賺的三十年。

日本外匯市場(chǎng)神秘組織：渡邊太太

所以2012-2020年，雖然日本股市也屬于長(zhǎng)牛，但日本投資者的最佳選擇，依然不是日股。

我利用利差買美債，等于是撿錢，為啥要費(fèi)腦子去炒股？

直到最近兩年，事情才發(fā)生了微妙的變化。

02 欲望重燃

2021年以后，日本股市的飆升，與過去十年的緩慢上漲并不一樣。

主要有兩方面變化：市場(chǎng)基本面，貨幣政策轉(zhuǎn)向。

很多人覺得，日本的基本情況是：老齡化+出口衰退。

所以日本股市的上漲，不存在基本面的邏輯，是單純的資金面。

這種說法，有一定道理——廢話，股市上漲當(dāng)然是因?yàn)橘Y金進(jìn)去了。

但別人為什么要進(jìn)來？

當(dāng)然是因?yàn)椋久孀兞恕?/p>

所謂“平成廢柴”，已經(jīng)是個(gè)歷史名詞。

如果大家有關(guān)注相關(guān)新聞，就會(huì)發(fā)現(xiàn)最近幾年，松下、佳能、東芝、OK電器、歐姆龍等日企，都在以20年未有的速度，將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移回日本。

制造業(yè)的回流，使得整個(gè)日本社會(huì)重新煥發(fā)出活力。

2023年初，日本政府要求實(shí)施全面加薪。

豐田率先做出表率，決定發(fā)放6.7個(gè)月的月薪作為獎(jiǎng)金，還給兼職工漲了工資。

緊隨其后，電機(jī)聯(lián)合工會(huì)要求企業(yè)每月漲薪7000日元以上，是時(shí)隔25年的最高水平；纖維化學(xué)食品流通服務(wù)工會(huì)，提出了加薪6%左右的目標(biāo)……

這固然有日本通脹上升，導(dǎo)致物價(jià)上漲的原因。

但更多的，是因?yàn)榫蜆I(yè)市場(chǎng)火爆。

過去十年，日本的失業(yè)率越來越低，目前維持在2.6%的低水平。

相較而言，歐洲為6.2%，中國(guó)為6.1%，美國(guó)為3.6%。

據(jù)日本厚生省統(tǒng)計(jì)，近年每個(gè)求職者對(duì)應(yīng)的崗位基本上都超過1個(gè)。很多招聘廣告里，招工啟示遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于求職啟示。

仿佛回到了三十年前經(jīng)濟(jì)騰飛的那個(gè)年代。

最終的結(jié)果，是消費(fèi)被推動(dòng)了。

2023年，日本東京23區(qū)新建公寓價(jià)，自1990年后再次突破8000萬(wàn)日元。

據(jù)日本住友集團(tuán)透露：1億以上的公寓，有一半都是公司職員家庭簽約購(gòu)買的。

以低欲望聞名的小日子，居然愿意買房了——跟國(guó)內(nèi)的年輕人對(duì)比何其強(qiáng)烈。

目前在東京，熱門地段新房搖號(hào)的壯觀場(chǎng)景，再度出現(xiàn)。

對(duì)我們而言，那已經(jīng)是漸漸遠(yuǎn)去的陌生歷史現(xiàn)象。

一個(gè)社會(huì)的消費(fèi)，真正依靠的永遠(yuǎn)是欲望更強(qiáng)的年輕人，老人再有錢貢獻(xiàn)也有限。

物價(jià)溫和上漲、漲薪有望，年輕人當(dāng)然愿意出來工作、買房、改善自己的生活。

這種不斷向上的預(yù)期螺旋一旦形成，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都將繼續(xù)深刻改變社會(huì)的狀態(tài)。

但很可惜，這不是一個(gè)平靜的年代。

03 流血的盛宴

日本股市暴漲的另一大主因，是貨幣政策轉(zhuǎn)向。

過去十幾年，日本人靠YCC那一套，不僅穩(wěn)住了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，企業(yè)和國(guó)民也在海外賺得飛起。

之所以能玩得轉(zhuǎn)，是因?yàn)槠渌?jīng)濟(jì)體陪他一起玩。

尤其在川普時(shí)期，美國(guó)主要的經(jīng)濟(jì)政策，就是降息+印錢。在這樣的大環(huán)境中，歐美乃至全球幾乎都是0利率，日本可以安穩(wěn)地玩負(fù)利率。

但自從美元進(jìn)入加息周期，日本政府因?yàn)檎糋DP比重接近300%的超高債務(wù)，無法加息，直接導(dǎo)致日元狂貶。

利差越來越大，民間及海外的逐利者，竭盡所能借出便宜日元，拋售換成美元，然后買美債躺著吃美元利息，日元接著加速貶值。

為了救日元，2022年12月20日，日本貨幣政策第一次轉(zhuǎn)鷹，宣布將10年期國(guó)債收益率上限從0.25%上調(diào)至0.5%，并提高國(guó)債購(gòu)買規(guī)模。

等于是變相加息。

這讓日元得到了短期支撐，美元兌日元從151一度跌到127。

同時(shí)，也是自那天起，日本股市震蕩了沒幾天，立刻就開啟了長(zhǎng)達(dá)半年的超級(jí)牛市，日經(jīng)指數(shù)漲幅最高超過30%。

為什么抬高國(guó)債收益率，日本股市就會(huì)漲？

因?yàn)槿毡緜谝怀钟腥耸茄胄?，然后是各大商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)，都大量持有日本國(guó)債。

在變相加息后，它們的資產(chǎn)負(fù)債表都將受到顯著沖擊，包括房地產(chǎn)、股票等等資產(chǎn)，都會(huì)跟著日債一起打折。

如此一來，就導(dǎo)致日本實(shí)體資產(chǎn)進(jìn)一步被“低估”。

你自己給自己降價(jià)了，我有什么理由不去抄底？

聰明的資金都在行動(dòng)。

所以最近一年多，不論是海外機(jī)構(gòu)、還是日本本土投資者，都在以從未有過的速度，拋售海外資產(chǎn)換成日元，再買進(jìn)日本股市。

但凡動(dòng)起來的，無一例外都吃了大肉。

只是，日本央行的轉(zhuǎn)向，力度太輕。股市牛了半年，0.5%的上限也兜不住了。

2023年7月28日，日本央行繼續(xù)把10年起國(guó)債長(zhǎng)期利率上限提升到1%。

原本以為，日本股市會(huì)像2023年上半年一樣，經(jīng)歷短暫調(diào)整后繼續(xù)走牛。但美元實(shí)在太強(qiáng)，以至于這個(gè)調(diào)整時(shí)間比預(yù)期長(zhǎng)了很多。

從2023年12月至今，日本股市不間斷上漲，可能意味著震蕩期已經(jīng)結(jié)束。

2024年上半年的日本股市，再?gòu)?fù)制一遍2023年上半年的行情，完全是有可能的。

這個(gè)邏輯是非常確定且硬核的，而且上一輪行情中很多人都吃到了甜頭。

試問，又一波一模一樣的行情襲來，不論是日本散戶、還是全世界所有投資者，誰(shuí)能坐得??？

再不入場(chǎng)，可能就沒有下一波了。

盡管只是變相加息，日本債務(wù)也快到達(dá)臨界點(diǎn)了。

日本國(guó)債現(xiàn)在的規(guī)模是1280萬(wàn)億日元。按0.5%的利率計(jì)算，每年償還的利息，就高達(dá)6.4萬(wàn)億日元。

而日本政府一年收入，是67萬(wàn)億日元，光利息支出，就接近10%。

據(jù)日本財(cái)務(wù)省估計(jì)，國(guó)債利率一旦漲到1.5%，政府幾年后就徹底還不上債務(wù)了。

而日本國(guó)債一旦成了爛賬，勢(shì)必引發(fā)金融市場(chǎng)恐慌，導(dǎo)致更多資金撤出日本，國(guó)債收益率變得更高，日本央行將再也無法控制利率。

這是市場(chǎng)最擔(dān)憂的事情。

這也可能是未來兩年，全球資本市場(chǎng)最大的黑天鵝。

一年年積累的風(fēng)險(xiǎn)，總會(huì)在某一個(gè)時(shí)刻爆發(fā)的。

請(qǐng)珍惜這審判日到來前的瘋狂。

04 尾聲

日本股市火熱，不光吸引本國(guó)人回去抄底，連中國(guó)人都忍不住了。

今天，日經(jīng)ETF一度漲停！尾盤跳水，當(dāng)前溢價(jià)13%，今日成交9億元。

而在幾個(gè)月前，這只基金的日成交額才兩三千萬(wàn)……

股民的瘋狂，讓基金公司痛并快樂著。

今年，華夏基金已經(jīng)連續(xù)三次發(fā)布了溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示，提醒投資者，如果盲目投資，可能遭受重大損失。

但依然擋不住大家的熱情……

這一方面，是我A太環(huán)保，大家沒啥好買的，只能投資隔壁的紅火市場(chǎng)。

但另一方面，這未必不是中國(guó)人在下意識(shí)復(fù)制日本人前三十年的出海熱。

今年，在全球牛市此起彼伏中，我A一枝獨(dú)秀；在全球通脹包圍之中，我們卻陷入了tongsuo的怪圈。

低利率、低通脹和低增長(zhǎng)，這與所謂“失去的三十年”，何其相似。

此時(shí)此刻，我們?cè)撊绾蔚钟Y產(chǎn)縮水、甚至賺錢？

日本人已經(jīng)給了解決辦法，至少是參考辦法。

過去，日本人在海外再造了一個(gè)日本，我們未必不能在海外再造一個(gè)中國(guó)。

或者這才是大勢(shì)。（全文完）