本文轉(zhuǎn)載自：盒飯財(cái)經(jīng)，作者：劉星之，編輯：王靖。獵云網(wǎng)已獲授權(quán)。

2019年1月，王健林在萬(wàn)達(dá)集團(tuán)年會(huì)上放出豪言：“大概再有個(gè)幾年，萬(wàn)達(dá)的資金收入，就能這個(gè)，達(dá)到一千億?！本o接著，老王話(huà)鋒一轉(zhuǎn)，一句一頓說(shuō)道：“就憑這一條，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)‘任憑風(fēng)浪起，穩(wěn)坐釣魚(yú)船’?！?/p>

彼時(shí)的王健林不會(huì)想到，未來(lái)的風(fēng)浪如此猛烈、持久，一波未平一波又起。

自2021年10月首次向港交所遞表以來(lái)，珠海萬(wàn)達(dá)商管（全稱(chēng)“珠海萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司”）招股書(shū)三度失效，今年6月28日，珠海萬(wàn)達(dá)商管第四次向港交所遞表。

幾乎同時(shí)，萬(wàn)達(dá)與另一家地產(chǎn)巨頭萬(wàn)科的矛盾浮出水面。

6月5日，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)持有的大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“大連萬(wàn)達(dá)”）約19.79億元股權(quán)被凍結(jié)，股權(quán)凍結(jié)期限至2026年6月4日，為期三年。

據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，申請(qǐng)凍結(jié)大連萬(wàn)達(dá)股權(quán)的，正是其曾經(jīng)的戰(zhàn)略合作伙伴萬(wàn)科集團(tuán)，雙方在長(zhǎng)春國(guó)際影都項(xiàng)目合作中產(chǎn)生了資金糾紛。

大連萬(wàn)達(dá)持有珠海萬(wàn)達(dá)商管70.15%的股份，此時(shí)發(fā)生股權(quán)凍結(jié)，無(wú)疑給后者上市前景蒙上了一層陰影?！坝捎诠蓹?quán)凍結(jié)可能會(huì)導(dǎo)致公司的資金流動(dòng)性不足，進(jìn)而影響到上市計(jì)劃的推進(jìn)。此外，如果股權(quán)凍結(jié)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)珠海萬(wàn)達(dá)的信心不足，進(jìn)而對(duì)上市進(jìn)程產(chǎn)生不利影響?！盜PG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜向盒飯財(cái)經(jīng)（ID：daxiongfan）表示。

國(guó)務(wù)院國(guó)資委法律顧問(wèn)、中國(guó)政法大學(xué)資本金融研究院院長(zhǎng)劉紀(jì)鵬在其個(gè)人微博發(fā)布視頻，評(píng)論這場(chǎng)“雙萬(wàn)之爭(zhēng)”。劉紀(jì)鵬也認(rèn)為，這筆股權(quán)凍結(jié)將對(duì)珠海萬(wàn)達(dá)商管的上市產(chǎn)生影響：“股權(quán)凍結(jié)首先意味著萬(wàn)達(dá)的上市發(fā)行REITs基金將被遲滯?！?/p>

劉紀(jì)鵬在視頻中向萬(wàn)科集團(tuán)董事會(huì)主席郁亮發(fā)出呼吁：“首先是萬(wàn)科不要繼續(xù)鎖喉萬(wàn)達(dá)，應(yīng)置換其他有效資產(chǎn)。”

劉紀(jì)鵬還做了個(gè)比喻：“這19.8億股權(quán)的查封，可謂一劍封喉，就像自由搏擊當(dāng)中，你已經(jīng)把王健林緊緊地摔倒在八角籠里，鎖住了他的喉嚨。”

萬(wàn)科此舉還引發(fā)了連鎖效應(yīng)。7月10日，因廣東某銀行與萬(wàn)達(dá)2500萬(wàn)元的糾紛，大連萬(wàn)達(dá)持有珠海萬(wàn)達(dá)商管的50.72億股權(quán)遭到凍結(jié)。

經(jīng)過(guò)多年輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，珠海萬(wàn)達(dá)商管如今已是萬(wàn)達(dá)集團(tuán)最優(yōu)質(zhì)最核心的板塊；而根據(jù)此前的“對(duì)賭”協(xié)議，珠海萬(wàn)達(dá)商管若不能在年底成功上市，發(fā)行人需向上市前投資者支付約300億元股權(quán)回購(gòu)款。某種意義上，王健林和整個(gè)萬(wàn)達(dá)的命運(yùn)，正系于IPO一箭之上。

截至目前，前述50.72億遭凍結(jié)股權(quán)已經(jīng)解凍，“雙萬(wàn)之爭(zhēng)”中被凍結(jié)的19.79億股權(quán)中，有11億仍未解凍。沖擊上市在即，留給王健林解決麻煩的時(shí)間已然不多。

這次“雙萬(wàn)之爭(zhēng)”，源于雙方四年前一次合作。

2019年，萬(wàn)達(dá)和萬(wàn)科合作開(kāi)發(fā)長(zhǎng)春影視城項(xiàng)目，由萬(wàn)科集團(tuán)下屬子公司海南萬(wàn)駿于2019年9月和2020年6月先后兩次向萬(wàn)達(dá)子公司萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)（共）支付了合作款50億元。

到了2021年6月，萬(wàn)科決定提前終止合作，進(jìn)入善后階段，爭(zhēng)議浮出水面。

劉紀(jì)鵬在視頻中透露了糾紛的原因：“三年時(shí)間，50億合作款，萬(wàn)達(dá)已經(jīng)先后向萬(wàn)科支付本金和利息52億元。但是萬(wàn)科堅(jiān)持按照原協(xié)議的合作條款，要求萬(wàn)達(dá)在支付本金、利息和罰息13.8億元。而萬(wàn)達(dá)則認(rèn)為受疫情、房地產(chǎn)下行和政府土地開(kāi)發(fā)政策的調(diào)整等原因，想只付8到10億元，雙方談不攏?！?/p>

于是，由于在“尾款”數(shù)額上存在分歧，萬(wàn)科向上海虹口法院申請(qǐng)對(duì)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)持有資產(chǎn)進(jìn)行訴前保全，法院凍結(jié)了大連萬(wàn)達(dá)19.79億股權(quán)。

早在6月8日，萬(wàn)達(dá)就發(fā)布聲明，對(duì)股權(quán)凍結(jié)提出質(zhì)疑?！?018年萬(wàn)達(dá)商管引入投資人時(shí)，萬(wàn)達(dá)商管45.27億股權(quán)當(dāng)時(shí)估值就是2430億元，此估值為公開(kāi)信息。此次凍結(jié)萬(wàn)達(dá)商管19億股權(quán)，大幅超過(guò)雙方財(cái)務(wù)糾紛金額?！?/p>

截至2022年底，大連萬(wàn)達(dá)凈資產(chǎn)2933億元，股本僅45億，被凍結(jié)的股權(quán)對(duì)應(yīng)1287億凈資產(chǎn)。“上海虹口法院此次為不足14億元爭(zhēng)議資產(chǎn)，超標(biāo)94倍查封萬(wàn)達(dá)1287億資產(chǎn)，幾乎占萬(wàn)達(dá)整個(gè)凈資產(chǎn)的1/3?！眲⒓o(jì)鵬表示。

類(lèi)似事件在一個(gè)月后再次上演。7月10日，國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)網(wǎng)站顯示，珠海萬(wàn)達(dá)商管新增兩條股權(quán)凍結(jié)信息，其中一條金額高達(dá)50.72億元。截至目前，珠海萬(wàn)達(dá)商管的50.72億股權(quán)已解凍，而“雙萬(wàn)之爭(zhēng)”的19.79億股權(quán)中仍有11.41億處于凍結(jié)狀態(tài)，對(duì)應(yīng)逾740億凈資產(chǎn)。

在視頻中，劉紀(jì)鵬稱(chēng)自己對(duì)王健林個(gè)人風(fēng)格和辦事方式有些看法，王健林找到他時(shí)，他“最初并不想管”。而據(jù)公開(kāi)資料，劉紀(jì)鵬實(shí)際上與萬(wàn)達(dá)淵源頗深，是大連萬(wàn)達(dá)以及珠海萬(wàn)達(dá)商管的董事。

但也有利益無(wú)關(guān)的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，就一般常識(shí)而言，萬(wàn)科首先應(yīng)該查封的是具體交易對(duì)手萬(wàn)達(dá)長(zhǎng)春影視城項(xiàng)目公司的土地、股權(quán)等資產(chǎn)，其次才是履約擔(dān)保方大連萬(wàn)達(dá)的資產(chǎn)，萬(wàn)科此舉是抓住了萬(wàn)達(dá)商管急于上市這一“七寸”，迫使萬(wàn)達(dá)妥協(xié)。

王健林的麻煩不只這些，今年以來(lái)，萬(wàn)達(dá)負(fù)面纏身。

年初曾有媒體報(bào)道，萬(wàn)達(dá)商管如若不能再5月8日前完成上市，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)股份有限公司需提前歸還13億元美元離岸貸款的本息。對(duì)此，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)在5月26日公告中透露，經(jīng)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)與參貸行溝通后，截止其公告發(fā)布當(dāng)天，無(wú)一家銀行提出需萬(wàn)達(dá)集團(tuán)提前還款，該條款暫無(wú)觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，市場(chǎng)上還有多條傳聞，包括大連萬(wàn)達(dá)多項(xiàng)業(yè)績(jī)?cè)旒佟⒋筮B萬(wàn)達(dá)將被華潤(rùn)集團(tuán)收購(gòu)等，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)在公告中一一否認(rèn)。

盡管否認(rèn)了所有傳聞，但萬(wàn)達(dá)流動(dòng)性存在問(wèn)題是客觀事實(shí)。據(jù)《大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司債券年度報(bào)告（2022年）》數(shù)據(jù)，截止2022年末，大連萬(wàn)達(dá)商管的總負(fù)債高達(dá)2988.76億元。其中，短期借款較去年同期增加948.74%至50.46億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債較去年同期增長(zhǎng)304.12%至687.67億，但報(bào)告期末大連萬(wàn)達(dá)商管的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅為196.32億元，償債能力不足。

重壓之下，市場(chǎng)對(duì)萬(wàn)達(dá)前景的看法也逐漸悲觀，今年4月、6月，標(biāo)普連續(xù)兩次下調(diào)大連萬(wàn)達(dá)長(zhǎng)期發(fā)行人的信用評(píng)級(jí)。而隨著“雙萬(wàn)之爭(zhēng)”浮出水面，7月17日，標(biāo)普再次將大連萬(wàn)達(dá)長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)從“BB”下調(diào)至“B+”，標(biāo)普認(rèn)為，考慮到2023年6月該公司的60億元公司債申請(qǐng)被暫停，以及與部分金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)糾紛，公司的融資渠道可能會(huì)持續(xù)收窄。

腳踩脆弱的現(xiàn)金流，頭頂巨大的債務(wù)，王健林不得不變賣(mài)資產(chǎn)積極籌款。

港交所信息顯示，今年1月11日，王健林將萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展(00169.HK)65.04%的股份質(zhì)押給淡馬錫，以獲取貸款融資。今年5月，市場(chǎng)曾傳出萬(wàn)達(dá)集團(tuán)計(jì)劃以10億元出售旗下快錢(qián)支付清算信息有限公司第三方支付牌照的消息，抖音集團(tuán)及其背后負(fù)責(zé)人張一鳴是外界盛傳的潛在買(mǎi)家。

此外，7月11日，萬(wàn)達(dá)電影發(fā)布公告，稱(chēng)公司控股股東萬(wàn)達(dá)投資有限公司擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向陸麗麗女士轉(zhuǎn)讓其持有的公司股份1.8億股，占公司總股本的8.26%。本次股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格為12.07元/股，交易成交總金額為21.73億元，陸麗麗一躍成為萬(wàn)達(dá)電影第二大股東。

給王健林“雪中送炭”的陸麗麗雖鮮少公開(kāi)露面，但來(lái)頭不小。據(jù)媒體報(bào)道，陸麗麗是千億上市公司東方財(cái)富實(shí)控人的妻子。

值得注意的是，今年上半年，萬(wàn)達(dá)電影預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 3.8 億元 ~4.2 億元，扭虧為盈，而算上與陸麗麗的交易，今年上半年，萬(wàn)達(dá)系通過(guò)減持萬(wàn)達(dá)電影，套現(xiàn)超30億元。

壯士斷腕、變賣(mài)資產(chǎn)，個(gè)中辛酸王健林最為清楚。

2017年，萬(wàn)達(dá)陷入債務(wù)危機(jī)，也正是這一年開(kāi)始，萬(wàn)達(dá)開(kāi)始了輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。

轉(zhuǎn)型總是伴隨著陣痛，為了“將企業(yè)負(fù)債降到絕對(duì)安全的水平”這一目標(biāo)，一年半時(shí)間里，王健林幾乎清空海外資產(chǎn)，并將旗下酒店、文旅項(xiàng)目等資產(chǎn)打包賤賣(mài)給融創(chuàng)、富力等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

但變賣(mài)資產(chǎn)只是暫時(shí)緩解流動(dòng)性和負(fù)債問(wèn)題的手段，幾年前變賣(mài)資產(chǎn)是給集團(tuán)轉(zhuǎn)型提供籌碼，如今變賣(mài)資產(chǎn)則是為萬(wàn)達(dá)商管上市保駕護(hù)航。

從2017年算起，萬(wàn)達(dá)轉(zhuǎn)型至今已有六年時(shí)間，萬(wàn)達(dá)商管上市事宜，背后利益盤(pán)根錯(cuò)節(jié)，早已不是一個(gè)人、一家公司的“家務(wù)事”。王健林當(dāng)然是最大的利益相關(guān)方，但公司高管，以及曾支持萬(wàn)達(dá)轉(zhuǎn)型的騰訊、京東等投資方也休戚與共。

這也是劉紀(jì)鵬呼吁“雙萬(wàn)”和解的重要原因?！皟杉易鳛橹钠髽I(yè)，應(yīng)從國(guó)家大局出發(fā)，不要為這三、五億糾紛鬧翻臉，引發(fā)社會(huì)大面積負(fù)面輿情，得不償失……只要這筆股權(quán)仍在法律訴訟中，萬(wàn)達(dá)商管公司正常經(jīng)營(yíng)、上市和發(fā)行REITs基金等就存在巨大不確定性。一旦陷入危機(jī)，不僅對(duì)萬(wàn)達(dá)海內(nèi)外股東傷害大，難以預(yù)料的是，484個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)、220多萬(wàn)人的就業(yè)將會(huì)有什么發(fā)生？繼續(xù)凍結(jié)查封，一切皆有可能……”

對(duì)于此次爭(zhēng)端，劉紀(jì)鵬建議“雙萬(wàn)”各退一步。“首先，從萬(wàn)科來(lái)說(shuō)，3.77億的罰息就不要再要了，12%的高收益率也放棄。其次，從萬(wàn)達(dá)來(lái)說(shuō)，對(duì)于給萬(wàn)科提供了16.3億的樓面價(jià)的優(yōu)惠，鑒于萬(wàn)達(dá)邀請(qǐng)萬(wàn)科聯(lián)合開(kāi)發(fā)，對(duì)于所開(kāi)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施的投資優(yōu)惠也沒(méi)寫(xiě)進(jìn)合同之中，建議萬(wàn)達(dá)放棄。”

對(duì)于“尾款”如何支付，劉紀(jì)鵬提出三點(diǎn)建議：“建議把這50億在兩年半的收益按6% 8% 10%分三檔選擇考慮，按6%的年收益率再付5.1億，總收益7.5億，總回報(bào)率15%，按8%的年收益率再付7.6億，總收益10個(gè)億，總回報(bào)率20%，按10%的年收益率應(yīng)再付10.1億，總收益12.5億，總回報(bào)率25%?！?/p>

截至目前，萬(wàn)達(dá)、萬(wàn)科雙方均未就劉紀(jì)鵬建議做出回應(yīng)。

當(dāng)然，市場(chǎng)也不乏對(duì)“雙萬(wàn)之爭(zhēng)”持樂(lè)觀態(tài)度的論調(diào)。有業(yè)內(nèi)人士表示，“雙萬(wàn)”都是各自領(lǐng)域內(nèi)執(zhí)牛耳者，即使對(duì)簿公堂，最終大概率也能理性對(duì)待分歧。

但對(duì)于正沖擊上市的萬(wàn)達(dá)來(lái)說(shuō)，與萬(wàn)科的爭(zhēng)端已經(jīng)對(duì)萬(wàn)達(dá)本身及市場(chǎng)情緒造成一定消極影響，而假如負(fù)面纏身的萬(wàn)達(dá)商管上市失敗，還可能對(duì)整個(gè)市場(chǎng)有所影響?！吧鲜惺】赡軙?huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)萬(wàn)達(dá)商管的認(rèn)可度下降，可能影響到公司的融資能力和發(fā)展前景。此外，失敗的上市案例也可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)和不穩(wěn)定情緒?！卑匚南脖硎?。